La double cotation consiste à lister un titre financier sur une ou plusieurs places de marchés étrangères, en complément de son lieu de cotation originel. En anglais, la notion renvoie aux termes suivants: Dual listing, cross-listing, multi-listing ou interlisting.

Par cette technique, les titres de la société sont listés sur la place de marché secondaire. Les titres sont alors fongibles et peuvent en théorie basculer d’une place de marché à une autre, sous réserve que les deux infrastructures de marché ne le permettent (Règlement-livraison, liens entre dépositaires centraux, etc).

 

Distinction avec des notions périphériques

Distinction avec les Depository Receipts

La double cotation se distingue tout d’abord des depository receipts (DR), comme les American Depositary Receipt (ADR), dans la mesure où le DR n’est qu’une représentation du stock émis par un autre émetteur que la société en question.  

Dans ce cas, l’émetteur n’est plus le même. En général, il s’agit d’un établissement financier de première classe, qui émet un certificat répliquant la performance et les droits inhérents au titre sous-jacent.

Les DR sont donc très différent de la double cotation où les titres sont émis par le même émetteur et sont en théorie parfaitement fongibles. 

 

Distinction avec les admissions à la négociation sur un marché étranger

Lorsque les titres sont simplement dits « admis à la négociation sur une place de marché étrangère » ou admitted for trading on a foreign trading venue, les titres peuvent certes être échangés sous le prisme de la place de marché étrangère, mais le système de règlement livraison enclenché post-trade sera celui du pays d’origine de l’émetteur. 

Par exemple, si un émetteur américain voit ses titres admis à la négociation sur Euronext Paris, sans être en double cotation, le règlement livraison suivant chaque ordre ne serait pas pris en charge par Euroclear, le dépositaire central pour Euronext Paris, mais par DTCC, le dépositaire central américain. 

En revanche, en cas de double cotation, chaque ordre passé sur Euronext Paris passerait alors bel et bien par les systèmes de clearing d’Euroclear France et non DTCC. 

 

Distinction avec les sociétés dual listed

La technique se distingue des sociétés dite dual listed, c’est à dire deux sociétés cotées sur deux places de marchés différentes qui fonctionnent comme une seule et même entreprise. 
 

Intérêt de la double cotation 

La double cotation est utilisée par les entreprises pour obtenir une liquidité additionnelle, augmenter l'accessibilité géographique de leur capital mais aussi temporelle car le titre peut alors coter sur des plages horaires différentes. 

Elle peut aussi être usitées par des émetteurs en provenance d’une juridiction avec une faible protection des investisseurs, qui vont alors volontairement se soumettre au corpus juridique d’un environnement financier plus exigeant. L’émetteur rassure ainsi ses investisseurs potentiels. On parle de “bonding”. 

Il appartient à l'entreprise concernée et son conseil de déterminer si les avantages du dual listing surpassent les coûts de sa mise en place et de sa maintenance. Les frais des intermédiaires, s'ajoutant aux commissions d'Euronext, peuvent s'avérer dissuasifs.

Sur Euronext, les sociétés américaines peuvent être intéressées par la présence de l’épargne européenne. Sur le NYSE, les sociétés européennes peuvent, quant à elles, toucher le public américain. 

 

Arbitrage et dual listing

Des différences de prix peuvent émerger entre les deux places de cotation, celle d’origine et celle secondaire, les deux prix ne pouvant être identiques à chaque instant T. 

Ces divergences, si elles ne sont pas justifiées par le taux de change et les frais de transaction, sont sujettes à arbitrage. Dans ces circonstances, les arbitragistes jouent un rôle d’équilibrage pour garantir la convergence des prix.